Beli saham bermaksud membeli pemilikan dalam perniagaan. Dan perniagaan dijalankan untuk buat untung. Jana tunai. Sebagai pelabur, kita perlu tahu keuntungan perniagaan dan kenaikan harga saham adalah dua perkara yang sangat berkait rapat.
Dari jumlah tunai yang dijana oleh syarikat, maka kita dapat membuat pengiraan intrinsic value sesuatu saham. Apakah itu intrinsic value?
The value of any stock, bond or business today is determined by the cash inflows and outflows - discounted at an appropriate interest rate - that can be expected to occur during the remaining life of the asset
John Burr Williams, The Theory of Investment Value (1938)
Buku The Theory of Investment Value ini adalah hasil kerja John Burr Williams semasa mendapatkan PhD di Harvard University.
Melalui definisi tersebut, cara untuk menilai bond & sukuk dan saham adalah sama. Perbezaannya ialah bond & sukuk mempunyai (1) kupon yang tetap dan (2) tarikh matang yang membolehkan pelabur mengira future cashflow dengan tepat. Sebab itulah bond & sukuk disebut sebagai fixed income investment. Selagi mana syarikat dapat membayar kupon seperti yang dijadualkan, pemegang bond & sukuk tidak perlu risau.
Manakala bagi pelaburan saham, situasinya sangat dinamik. Kadar keuntungan syarikat tidak tetap. Kadar dividen tidak tetap. Justeru, pelabur saham perlu menganggarkan nilai “kupon masa hadapan” dengan cermat.
Maka pelaburan yang menunjukkan discounted flows of cash paling murah merupakan pelaburan yang paling menarik untuk dimiliki. Sama ada saham itu growth atau tidak, pendapatan yang volatile atau stabil, atau mempunyai price to earnings ratio atau nilai buku yang tinggi atau rendah. Seterusnya, menilai yang manakah lebih menarik antara pelaburan fixed income i.e. bond & sukuk dengan pelaburan saham pada masa yang sama.
Sekiranya kita mengenepikan harga yang ditawarkan dalam pasaran saham, perniagaan yang terbaik untuk dimiliki ialah perniagaan yang mempunyai pulangan atas modal yang tinggi untuk satu tempoh masa. Sudah tentu, perniagaan yang sebaliknya perlu dielakkan. Apabila perniagaan cuma memerlukan modal yang rendah untuk menghasilkan pulangan yang tinggi maka pelabur mendapat manfaat sekiranya (i) dividen diberikan, atau (ii) syarikat membuat share buy back.
Formula mengira intrinsic value ini bukanlah satu ‘rahsia’. Apa yang sukar ialah menganggarkan nilai “kupon masa hadapan”.
Justeru, pelabur perlu membangunkan kaedah sendiri semasa membuat anggaran. Warren Buffett misalnya mengehadkan kepada bidang dia sendiri dapat faham. Sekiranya bidang perniagaan itu terlalu sukar difahami, maka dia tidak melabur.
Maka, tidak perlu hairan kenapa ada saham-saham tertentu yang tidak dimiliki oleh Warren Buffett. Saham yang dia tak beli tak bermaksud saham itu perniagaannya tidak bagus.
Seterusnya ialah dengan membeli sesuatu saham itu pada harga diskaun melalui margin of safety.
Margin of safety adalah berbeza dengan kejatuhan harga selepas sesuatu saham telah mencapai harga tertinggi. Ini kerana margin of safety disandarkan dengan nilai perniagaan seperti aliran tunai dan bukannya dengan indikator teknikal seperti support dan resistance.
Diskaun yang difahami oleh investor adalah berbeza dengan ‘diskaun’ yang difahami oleh speculator / trader. Maka apabila sesuatu saham itu jatuh harga, itu tidaklah bermakna secara automatik margin of safety telah wujud dan saham itu wajar diborong.
Selepas membuat pengiraan dengan berhati-hati, andaikan XYZ Berhad mempunyai intrinsic value 2 bilion (dengan andaian nilai ini kekal dan tidak berubah). Ketika bull market, harga XYZ menjadi 3 bilion. Jauh melebihi nilai 2 bilion. Maka pembelian yang dibuat pada harga 3 bilion tidak ada margin of safety. Manakala, ketika bear market, harganya turun menjadi 2 bilion. Ketika itu sudah menjadi fair price. Dan harga terus turun menjadi 1.5 bilion, maka ketika itu telah wujud margin of safety.
Konsep margin of safety ini adalah penting sebagai cara kita menguruskan risiko pelaburan yang sentiasa wujud. Macam-macam perkara dapat berlaku sehingga mampu menjejaskan keuntungan sesebuah syarikat.
Antaranya faktor makroekonomi seperti krisis kesihatan Covid19, perang Ukraine-Russia, pembatalan projek oleh kerajaan baru dan seterusnya.
Faktor dalaman seperti pengurusan syarikat yang tidak kompeten mahupun penipuan kewangan yang dilakukan oleh pengurusan merupakan perkara fundamental yang mengubah ‘kupon masa hadapan’.
Pelabur bijak membuat anggaran intrinsic value dahulu dan membeli pelaburan dengan margin of safety i.e. harga diskaun.
Mr Market yang tidak rasional memberikan kita peluang untuk beli syarikat-syarikat yang bagus pada harga diskaun. Walaupun situasi ini tidak berlaku pada setiap masa, tetapi ia masih dapat berlaku disebabkan majoriti dari pelabur saham melabur dengan emosi dan bukannya melihat pelaburan saham dari kaca mata perniagaan.
A margin of safety is achieved when securities are purchased at prices sufficiently below underlying value to allow for human error, bad luck, or extreme volatility in a complex, unpredictable and rapidly changing world.
Seth Klarman
Penulis
Pakdi merupakan licensed financial adviser. Fokus dalam investment advice + portfolio management. Untuk mendapatkan konsultansi, klik - Hubungi
Penaja
Bagi membolehkan nota / podcast disediakan secara berterusan dan percuma, sila layari pautan berikut:
1. Ebook Berani Trade sesuai untuk tuan puan yang nak belajar trade hari-hari di Bursa Malaysia. Alternatif terbaik untuk pelaburan forex. Kita mempunyai pasaran kelapa sawit mentah yang terbesar di dunia.